核心要点:
经济增速继续回落2015年全年P同比增长6.9%,较2014年下降0.4个百分点,为1991年以来最低水平,近25年来首度跌破7%。其中,第一产业同比增长3.9%,较上年下降0.2个百分点,尽管有所回落,但2001-2015这15年间算数平均增速为4.08%,去年农业依然在中低增速上维持相对的稳定;第二产业同比增长6.0%,较上年下降1.3个百分点,在需求不足和产能出清的双重背景下,下滑幅度相对较大;第三产业同比增长8.3%,较上年回升0.5个百分点,依然是经济增长的主要动力。从四季度当季看来,P同比增6.8%,较三季度再降0.1个百分点。伴随经济增速换挡和产能出清延续,经济增速进一步下滑难以避免,“破七”不必消极地理解为情况的恶化,而是经济逐渐成熟之前必然经历的过程。
工业增速未延续11月的回暖12月,规模以上工业增加值同比实际增长5.9%,较11月回落0.3个百分点。环比增速上看,12月工业增加值环比增长0.41%,较上月下滑0.16个百分点。11月的短暂回暖并未能延续,制造业产能出清仍在继续进行,短期仍难言见底。12月发电量4910亿千瓦时,同比下降3.7%,降幅仅次于2月。全年工业增加值同比增长6.1%,较上年下滑2.2个百分点,2012-2014年增速分别是10%、9.7%、8.3%,2015年下滑速度有所加快。
投资小幅下滑,资金筹措开辟新径2015年1-12月份,全国固定资产投资(不含农户)55.15万亿元,同比名义增长10.0%,增速比2015年1-11下滑0.2个百分点。12月环比投资增速增长0.68%,比11月份环比增速回落0.05个百分点。同期民间固定资产投资35.40万亿元,同比名义增长10.1%,增速与2015年1-11月份回落0.1个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资(不含农户)的比重为64.17%。资金方面来看,2015年固定资产投资到位资金情况逐步好转。国内贷款资金到位情况比1-11月份降幅缩小了1.5个百分点至-5.8%,银行资金来源仍然谨慎。代表中央投资项目刺激的国家预算内资金回落5.8个百分点至15.6%。自筹资金来源增加了0.3个百分点至9.5%,其他资金来源转正后稳步回升,12月份增速为10.1%。
消费平稳,汽车亮眼,石油回升2015年12月份,社会消费品零售总额2.86万亿元,同比名义增长11.1%,扣除价格因素实际增长10.7%,比上月回落0.3个百分点。农村增速快于城市,延续年初趋势。2015年12月全国消费品增速同比小幅回升,消费自5月份以来稳定回升,社会消费额平稳回升。第一,居民食品支出仍在高位,同比增速16.88%,这与年末蔬菜季节性上行有关。第二,与房地产相关产业的支出平稳,建筑及装潢材料回升30.7个百分点至20%,家用电器回落8.28个百分点至3.9%。第三,汽车类消费表现依然亮眼,12月份对汽车的消费为8.1%,比上月回落0.8个百分点,汽车消费保持高位。第四,石油价格下滑,但对石油及制品的消费额稳步回升,增速跌幅减少5.28个百分点至-2.6%。2015年我国消费品零售市场进入平稳时期,新增消费额增加平稳,消费增速在年初下降之后缓步回升。
社融大幅回升,非标资产增加迅速12月新增社会融资规模季节性回升至1.815万亿元,比预期的1.05万亿增加了近8000亿元。对实体经济发放的人民币信贷为8323亿元,比上月小幅回落550亿元。债券和股票融资规模稳步扩大,股票IPO重启,12月融资规模达到1531亿元,比上月扩大963亿元。而表外的信托、委托贷款、未贴现银行承兑汇票一反萎缩态势,呈现扩张态势,12月份比11月份共增加7381亿元。IPO重启和新股发行制度的推进将逐步提高股票融资规模。2015年开始非标资产就处于下行,虽然股票和债券融资增加了一部分社会融资总量,但对表外资产的清查影响了社会融资总量的回升,虽然在12月份表外资产再次大幅上行,但不改全年趋势。
预期2016年经济降中趋稳:2016年我们预期P增速在6.5-6.8%区间,尽管会有进一步的下滑,但在下降过程中逐渐趋于稳定,不必过度担心出现严重下滑。有三个方面要特别关注,一是产能出清进度,传统产业产能过剩是当前经济形势中最突出的问题,而且必然是个漫长而痛苦的过程,过剩产能基本出清以后经济的持续回升才具备一个稳定的基础。二是供给侧的成效,我们期望看到制度变革出的经济新活力,那么在局部上可能会出现一些新的亮点,比如新消费、新技术和新商业模式。三是流动性风险,美联储加息进程以后容易在一些特定时点引发汇率贬值和资金流出,可能导致国内流动性局部出现不均衡,中国以外的其他新兴经济体也面临相同的问题,只是局面可能更不稳定,如果发生金融动荡也可能会传导到国内,此外金融推进带来的市场冲击也难以完全避免。
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