2017年11月16日，途牛（NASDAQ:TOUR）事长兼CEO于敦德以“内部信”形式宣布总裁兼COO严海锋、CFO杨嘉宏“因个人原因辞去公司现任职务”，照例附送磊一些漂亮话。为减轻投资者对人事震荡的担忧，途牛于将迎来“上市后首次单季度盈利”。
采用“非通用会计准则”好比脚下“垫砖”。2016年Q3“垫砖”后仍亏4.97亿，头顶距水面足有2、3米。2017年Q3“垫砖”后盈利3966万，进步实在惊人。
2014年4月4日，途牛向美国SEC提交招股文件。虎嗅4月6日文指出“途牛网采取与众不同的营收确认方式，意在包装上市”。
假如一位用户花5000元订购往返三亚的机票和3晚酒店住宿，携程只会把所获500元佣金计为营收，途牛却将5000元全都确认为营收。
2011、2012､2013连续三年亏损都在1亿元以上，没法计算市盈率PE，只能用市销率PS（总市值除以营收）来估值。去哪儿网2013年营收8.5亿，市场30亿美元，市销率约为22倍。而市值60多亿美元的携程市销率只有7倍多。
按正常方式，途牛可以确认的营收约为3000万美元。比照去哪儿网，未来在二级市场的估值约为6亿美元。把营收包装成3.2亿美元，即便按携程的市销率也能估到20亿美元左右。
果不其然，途牛上市后市值一度接近20亿美元。但这是拉到携程5000万美元作为背书后才得以现实的。梁建章参股不是因为多么看好途牛，只是不想让此“牛”成为崔广福或者庄辰超的盟友。
2014年5月28日，FASB（美国财务会计准则委员会）发布了新的收入确认准则。该准则将于2018年正式生效，允许企业从2017年1月1日开始执行。
途牛声称在跟团游中的角色从责任人变为代理人，因而从2017财年开始，相关营收按收入净额确认。
上市公司在主营业务中的角色说变就变，还能瞬间完成，你以为是川剧变脸？ 足见途牛当年非要把跟团游收入全额入账为的是包装上市。
采用新的营收确认方式后，途牛报表在“感观上”有很大的变化，比如营收少了、毛利润率高了。这一切的原因是以往的记账规则与众不同，以至用观察其它OTA的眼光观察途牛产生了扭曲。
进入2017年，途牛回溯公布了按新规则确认的2016年季度营收。2016年Q1，按旧、新规则确认的营收分别为20.16亿和2.32亿，旧规显示的营收是新规的869%。2016年Q2、Q3，“放大比例”分别为1091%、和997%。。
按照新的记账规则，途牛过往12个月营收约为2.9亿美元。按12月8日收盘价，途牛市值9.63亿美元，市销率仅为3.3倍。假如按夸大10倍的营收确认方式，途牛PS只有0.33倍，2014年可是曾经达到6.7倍。
1） 劲旅智库：2014年-2015年“在线旅游社市场份额（交易量）”携程第一。2015年占比25.5%，途牛15%，同程9.5%。
2） 5月10日，艾瑞咨询对外发布的《2017年中国在线旅游度假市场研究报告》显示，2016年中国“在线%，排名第一。此外，途牛还分别凭借28.3%、24.2%的市场份额位居“在线跟团游”和“在线出境游”市场第一。
3） 8月16日，易观产业数据库发布的最新《中国在线度假旅游市场季度监测报告2017年第2季度》研究显示，途牛2017年第二季度市场份额增至26.8%，已连续8个季度位居在线度假旅游市场第一，持续保持行业领先优势。
卖数据的公司找个吧维度把途牛捧为“第一”想必能够。但根据新的确认规则，携程营收是途牛的12倍。#第一也白搭#
当时携程、艺龙、去哪儿的毛利润率没有低于70%的，同为OTA的途牛却不到8%。虽然明知是营收确认方式造成的，但途牛真实的毛利润率却被隐藏了起来。
并非途牛团队，而是跟团游业务毛利润率本来就低。在线旅游领域有利可图的细分市场被携程、艺龙，生猛的去哪儿也只能从没多少的机票比价做起。途牛等而下之，从携程、艺龙、去哪儿未投“重注”的跟团游杀入。巨头们为何不感冒？看毛利润率水平就懂了。
改变确认规则后营收“一折起”，在投资人意料之中，跟团游毛利润率如此低才是“三里的一盆冰水”。因为在线旅业费用率畸高，去哪儿毛利润率近80%，但产品、市场、行政费用一扣净亏损率能超过100%，也就是说费用超过了营收。
2016年6月途牛创始团队核心，CMO陈福炜离职，股价一度下挫8%。2017年11月16日，严海锋、杨嘉宏同时“因个人原因离职”，他们的共同去向是陈福炜搭起的科技金融平台“小黑鱼科技”，三人头衔都是“联合创始人”。
别人可以不提，2006年和于敦德共同创立途牛并长期担任总裁兼COO的严海峰，被视为“掌舵人”之一。发生如此等级的人事振荡，宣布单季Non-GAAP盈利这样的利好很有必要。令人称奇的是居然十分有效，萎靡已久的股价当日暴涨21.27。
看来投资人等途牛的这一天已经了，对两位CXO的离开置若罔闻，心里想的只有“终于扭亏为盈”、“好不容易进入盈亏平衡点”……或许吧，但下结论不免为时过早。
与2016年同期相比，2017年前三季度毛利润率明显高出一大截。实际上这也是营收确认方式造成错觉：跟团游戏全额入账占营收的95%，按净额入账占营收的75%。在新规下毛利润率更高的自助游占比大幅提高近20个百分点使途牛整体毛利润率上了一个台阶。
原先不知道途牛费用率有多高，2016年Q2市场费用竟然相当于营收的205%。为一块钱收入花两块钱搞宣传。作为三流互联网企业，巨亏中同时签下林志颖、周杰伦两位形象代言人，途牛创下的“奇迹”是用投资人的钱“放焰火”。
刚过了几天紧日子就说“来到盈亏平衡点”，未免儿戏。即便64%的费用率成为常态，毛利润率也要再提高10个百分点才谈上到盈利。
我想强调的是，我们三季度的盈利不是来自于简单的削减费用，而是来自于类似上述实践的业务突破和结构调整，来自于我们的智慧和，来自于在最困难的情况下，我们仍然投资未来，投资正确的事情。
途牛来到的未必是盈亏平衡点，更加可能的是命运转折点。假如途牛被兼并，余敦德的下一个头衔或许是小黑鱼科技联合创始人。
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