个股点评：
同仁堂（行情 研报）：业绩稳健增长，期待国企带来新活力
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-05-04
报告要点
事件描述
同仁堂发布2015年一季报：实现营业收入30.69亿元，同比增4.42%;归属于上市公司股东的净利润2.4亿元，同比增长13.72%，EPS为0.18元;扣非净利润2.39亿元，同比增长14.68%。
事件评论
母公司平稳增长，同仁堂科技、国药保持较快增速：2015年一季度，预计公司医药商业收入同比增长超过10%，工业收入与2014年同期基本持平，分平台来看：（1）母公司同仁堂股份：收入平稳增长，净利润同比增长16%，预计一线品种保持平稳，二三线品种整体增速在10%以上;（2）同仁堂科技：收入同比增长14%，净利润同比增长16%。其中，牛黄解毒片、感冒清热颗粒、阿胶增速等品种增长情况较好，预计增速在15%以上;（3）同仁堂国药：收入同比增长46%，净利润增长25%。国药作为集团海外销售平台，目前已在15个国家和地区开设56家店铺，并于今年2月底以7143万
期待国企改善经营机制：公司上市以来，发展速度较为缓慢，我们认为主要原因在于机制。2014年8月初，市公布了《关于全面深化市属国资国企的意见》，明确了国企的大方向，预计今年市国企的具体方案和细则有望出台，医药作为竞争性行业，未来可能的方式有股权激励、股权优化等。我们期待公司机制能得到改善，进一步激发企业内
维持“推荐”评级：同仁堂的品牌价值无可比拟，拥有800多个药品文号、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络，是潜力巨大的平台型企业，未来有望持续受益于药价放开和电商发展。国企预期等积极因素，将会促进制约公司发展的机制问题逐渐改观。预计公司2015-2017年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元，对应PE分别为50X、41X和34X，维持“推荐”评级。
2015/16年公司业绩高增长较为确定。我们认为，2015/16年将是公司前期业务创新的集中业绩兑现期，公司业绩高增长较为确定：2015年：2013/14年，公司以极低的价格对国内心内科耗材企业进行了大规模整合。伴随被收购企业集中并表，我们预计公司器械配送收入将从2014年的17亿元大幅上升至2015年的40亿元左右，扣非净利润增速有望达到50%以上;2016年：我们预计：1）2016年公司耗材业务仍将维持快速增长状态;2）的新一轮非基药招标已开始筹备。在招标带动下，药品配送业务也有望呈现快速增长状态。3）此外，本轮增发完成后，公司的财务费用将显著降低。
我们预计，PBM业务将成为公司下一阶段商业模式创新的重点。早在2013年，公司就在首钢集团下属医疗机构等单位落地了药品GPO采购业务。伴随医保控费压力的凸显，我们认为，公司GPO采购业务具备向PBM业务升级的潜力。一旦PBM业务落地，公司的产业链地位和未来盈利空间有望大幅提升。
依托PBM业务，做大格局电商。公司年初已发布公告，将发力医药电商业务。我们认为，由于处方药网售等政策进展缓慢，单纯的电商业务短期空间有限。但如果PBM和电商业务能够相继落地并形成互动，公司将构建起基于互联网医疗的新商业模式闭环，公司价值和中期盈利能力都存在大幅提升的可能。
盈利预测和估值。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.79元、1.13元、1.53元。我们认为，公司是目前市场上少有的高增长、小市值、大格局标的。我们给予公司60元的目标价，对应2015年76倍PE，扣非后PEG1.38。我们认为，公司业绩持续高速增长将快速消化估值，维持“增持”评级。
基金、本科“康美班”、康美专项学金、康美短期培训班;共建各级各类人才实习、实训及实践;通过人才互兼、互聘实现人才资源共享;同意康美研究机构入驻青海大学（国际级）科技园;应康美需求，组建科研团队，仪器和设备资源，联合开展各项科研活动;共建国家级重点实验室、国家地方联合工程中心、省级重点实验室等科研平台项目等。
校企全面合作，模式有望复制。青海大学是青海省唯一的国家“211工程”重点建设大学，科研实力雄厚。与青海大学共享人才资源，有利于提升公司科研能力及优秀人才的储备。联合制定特色中藏药材的地方标准，将有助于公司对特色中藏药材的研究和开发，推动公司中药材大交易业务的发展。我们认为与省级顶尖大学全面合作模式有望在其他地区复制，奠定公司长远发展基石。南方财富网微信号：southmoney