投资要点:
工业制冷设备龙头,国企激发活力大连冰山集团是中国最大的工业制冷设备生产企业,2014年实现销售收入112.5亿元,实现利税近11亿元。公司为冰山集团唯一上市平台,2015年销售收入和净利润目标增长16%-21%。公司本部营业利润率不到3%,存在较大改善空间,2015年初完成股权激励,国企将充分激发活力。
制冷设备行业整体向好,冷链物流前景广阔2014年我国制冷设备行业市场规模近2700亿元,同比增长15%;其中工业制冷和冷链设备规模约900亿元,冷链设备增长更快些。2014年中国人均冷库占有量仅为美国1/6、不到日本的30%。在城镇化、节能环保、食品安全、冷链物流发展规划等推动下,预计冷链物流行业未来5年年均增速约20-30%。公司业务中食品冷冻冷藏占比约30%,将获得快速发展。
“互联网+冷链O2O”转型升级,终端消费领域延伸潜力大公司向“互联网+冷链O2O”转型升级,加快内部资源整合。公司联营企业质地优秀,自动售货机、冷藏生鲜配送自提柜等产品向终端消费领域延伸,将受益于商业模式转变、电商冷链物流发展;公司收购晶雪冷冻股权,已迈出外延式发展第一步。
土地、金融资产价值重估,实际市值相当于32亿元,安全边际高公司拥有老厂区16万平米土地和国泰君安股权,预计处置后将为公司带来约18亿元资产增值收益。考虑增发募资5.8亿元(增发底价14.94元),扣除资产增值收益,公司实际市值仅32亿元,具有较高安全边际。
不排除集团资源整合和外延式发展,业绩具上调潜力预计公司2015-2017年EPS为0.41元/0.50元/0.63元;考虑本次增发并扣除资产增值收益,PE为25/20/16倍,安全边际较高。公司现金余额近3亿元,未来不排除集团资产整合及外延式发展,首次给予推荐评级。
风险提示:冷链需求低于预期、公司资源整合/外延式发展低于预期。
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