尊敬的各位领导、各位嘉宾、大家下午好。我今天分享分四个部分。第一部分介绍我们的研究思、方，以及我们对全球经济驱动要素的理解；第二部分介绍美国经济；第三个是对园区和新经济体的看法；最后一部分我们会介绍一下我们对中国应该的一些当前的一些热点的理解。总体上我们觉得现在市场过于悲观，市场会有一些反弹。
首先是研究思的介绍。我们重点是发现各类金融资产的价格，梦见手机丢了通过我们的交易来去实现利润的同时，起到更合理的定价，从而让资源更有效的配置，这是我们研究的意义。我们更加关注中短期的走势。
研究对象主要包括三个层面，即经济层面、金融层面、政策层面。对于经济研究我们觉得重点在于结构和它的逻辑，对于金融重点应该在于它的债务。政策重点是看我们怎么想，他是需要达到什么样的状态。
我们的研究方法注重两个层面。第一个我们要把复杂的问题简单化，抓简单的驱动力。第二个把我们把抽象的问题具体化，找到一些客观的规律。
以下我们会顺着这个思介绍我对宏观的理解。左边这个图是全球P同比的增速，右边是P的占比。我们很多人对中国经济、世界上经济的影响被低估了，我们经常讲我们是外需的影响，实际上我们中国经济何常不是全球经济的领头羊和增长动力的主要提供者呢？
我们对全球经济增长的贡献率，中国最近十年一直是第一位的。我们对全球经济增长贡献率一直是第一位的。
房地产通过对中国短周期经济的影响，通过对外贸易其实传导到全球，对全球有很大的影响，所以某种意义上来讲，全球经济短周期的波动受中国房地产的影响很大。
全球外贸高度一致。目前外贸占我们全球P的20%多。中国房地产投资跟中国的一些短的经济指标，跟我们的库存周期相关，并且跟中美库存周期比较相关，体现了我们中国房地产很强的外力作用。今天1月份，全球经济除了美国之外都有一些小幅的回调。到4、5月份中国开始有一些好转，我们又看到除美国之外，全球经济有一些明显的反弹。
我们看全球主要国家出口占P的比重。不同国家对出口的依赖不一样，出口占P的比重很高，美国偏低，所以美国受到全球经济外部的冲击偏小，但是这几年我们发现美国的经济它的投资对美国的拉动有一个更大的贡献。
受减税的影响，美国经济的表现不错。2018年，全球经济都一些下行压力，但是美国依然很稳定。整体来讲，美国的赤字问题也不会造成系统性的问题，但是我们仍然觉得美国经济接近增长的顶点。它的制造业仍然是我们关注的重点，对于任何一个经济体而言，制造业创造了利润，收入增加才可能增加。制造业永远是它的灵魂。
美国的制造业看着不错，但是也有不好的地方。我们看2015年之后，它的利润并没有所谓的增长。主要原因是来自于成本，自2015年以后，大商品上涨，导致油价一直维持高位。美国的失业率降到历史的低点，9月份3.8%，这个导致美国的薪酬增长也比较快，从这个角度来讲我们对美国的制造业有一些担忧。
更大的问题有两个。第一个是失业率3.8%，创造了接近50年的新低，不一定到底，但是接近长期的失业率的底部了。另外加息之后，短期利率上升比较快，但是长期10年期的跟不上，所以长短期的利率缩窄，甚至会出现倒挂。从历史看，利差倒挂往往是美国经济见底的标志，说明大家对长期的经济偏悲观。
出口对欧元区的经济拉动这两年最大。欧元区本来就是一个出口的大国，整个这两年全球经济都在复苏，所以欧元区的外需比较好。另外一方面原因，我们觉得欧元区的投资是有增长空间，这几年随着应该的好转，随着产能的提升，它的投资没有跟上，产业利率的提升，投资这块有一定增长空间。
经济意外指数可以理解为现实的经济情况和预期经济情况的差距。这个值有一点点效果，从我们的过度乐观到过度悲观，在今年5、6月份，全球的这个数据在今年年终的时候有反弹。这个通常有一定的前置性的效果。所以我们觉得欧元区的经济随着我们中国经济的企稳，四季度有一些小幅的回升。
重点在于后面还有对新经济体的看法，新经济体的表现受两个原因的影响，第一个是全球经济下滑会导致新经济体受影响，另外一个在于美联储加息，我们知道不可能三角，一个国家不可能同时维持以下三个方面的稳定：第一个是我的汇率的波动，另外一个是我货币政策的性，第三个是资本的流动，这三个不可能同时都有。
美联储加息完之后，这些国家面临要么汇率贬值，要么加息。有些国家的经济下行压力比较大，我们叫双赤字。双赤字比较高的话，压力会比较大，特别是如果美元债比较多，一贬值就会导致债务压力会迅速上升。
但是我们对于新经济体没有那么悲观。两个原因，第一个跟80年代的拉美危机跟90年代的不一样，我们现在很多新经济体的债券外在是以本币记价，所以他面临汇率波动对他外在的压力冲击是小的；第二点相比过去几轮新经济体的风暴，我们当前新经济体的，包括储备总体不错，大概有6万亿，接近7万亿美元的外汇储备，这个原因让我们对新经济体的情况没有那么担忧。
核心的核心是第四个部分。今年下半年以来，中国经济下行的压力比较大，我们看到很多指标都转弱了。包括工业生产，还有好多行业的数据。我们的大A股非常糟糕，失业率也是到了历史很低的水平，反映了历史预期非常的悲观。
为什么悲观？一方面贸易冲突，另外一方面是大家对中长期的中国经济有一些担忧。正常来讲，我的主要的工业品的波动产量增速跟我的宏观经济是高度相关的。但是今年中下游出现了，上游很多商品的增速反而一直在回升。
库存周期看右边这个图。现在通过对上游的控制，好的时候没有那么好，差的时候上业反而是在回升的。我们看到一些很奇怪的现象，我们发现这样的数据一直不错，包括我们的出口，上个月出口数据也是不错的，所以我们目前太悲观真的没有必要。
工业企业利润率跟KPI高度相关，这个是维持着高的增长，我们通过供给侧的降低了我的债务的风险，特别是我的企业部门的债务风险，化解了危机，维持了一个适当的通胀。看右图，供给侧还实现了对投资的。随着经济的反弹，产能利润率在升，但是投资没有太跟上，所以固定资产投资是连续几个月在回升的。
去杠杆去的过度了，导致我们中国经济今年的超预期的下滑。去杠杆是因为我们提前要应对中国经济即将的重大的挑战：房地产确实了中国经济。
信用债的利差上升的很快。当经济短期大幅度的下行，通缩就一定不是我们去杠杆需要的。所以我们看到7月份以来，随着很多很多的政策的出台，这个金融市场的数据有一些回升，一点点小头，但是给予大家很大的希望。
去杠杆是主动而为造成的，那么后面困难的时间不会太长。这些事情在我们中国面前都不是什么难事情。
对于整体杠杆率我们其实稳中有降低的，到了2016年有些下降，相比全球其他的国家来讲，我们的杠杆率偏低，即使加上我们银行的债务，我们地方银行的债务，我的杠杆率也是偏低的，现在杠杆稳了之后，我们这块杠杆率其实是有上升空间的，所以我们财政政策发力的空间比较大。
对于中国经济的看法，首先我们看投资。投资可以分解为三块，一个是制造业，一个是基建，另外一个是房地产。制造业投资一直在回升。基建一方面是我们的基建的资金项目上半年偏低，另外一个是去杠杆，去杠杆导致了我的很多融资平台的融资功能受到了损伤，这块也一直在做努力，所以我们觉得基建回升的可能性比较大。
另外一块是房地产。建筑安装这块的成本，土地购置这块很难高度的增长，但是不要忘了我们的地产销售经过了两次的下滑。经过限购之后，我们现在商品房的库存也非常低。我们的新开工销售是可能有反弹的，带动了我投资的大幅度的稳定。
中美关系长期的挑战，一定要注意的是它总是反复的。这个图上一次是4月份进行的预测。由于中美贸易冲突导致预测都下调了0.2。中国的0.2跟美国的0.2不太一样，美国的基数偏低，所以对美国影响很大。悲观本身就是抵御经济的一剂良药，因为我悲观了，所以我的投资、消费各方面的经济活动会受到。
政策可以分为两类，一类是刺激的政策，另外是类的政策。这些政策上一次密集出台是2015年下半年，大熊市跌的稀里糊涂的，大家非常的悲观，但是用不了多久经济企稳了，所以我再次强调不要怀疑的执行力，怎么想的，这个真的重要。
经济增长的实质就是各类要素的投入以及制度优化。中国有很多的问题、矛盾，但是就是因为这个矛盾我们解决这些矛盾，优化制度往往可以带来很大宏利。
如果我们中国的个税有一个比较成功的，我们的收入分配制度会有很大的优化。让我们没有钱的人有更多的钱消费，那对我经济的贡献也是很大的，中长期的问题还是很大的，特别是房地产。短期来讲是可控的，贸易战如果有所缓和的话，经济反而会有一些反弹。