前去杠杆背景条件下我国的宏观经济政策取向，我认为以下三方面值得关注：第一，如何评价当前的经济形势；第二，从下半年到明年上半年经济走势如何；第三，在此基础上应该采取什么对策。
当前经济正在平稳运行，一二季度P增速均为6.9%，比去年四季度还高，达到2012年以来的最高水平，经济稳中向好，结构在调整。我认为，一季度经济之所以稳住，最核心的因素有两点：第一，库存的因素；第二，出口增长速度明显高于预期。
首先来看库存。从去年三季度开始工业产成品加库存对P的贡献在不断加大，今年一季度产成品加库存增加拉动P增长0.8%，预计二季度产出品库存将P向上拉动0.4%。
再看出口增加。观察世界经济可以发现，二战以来在全球化背景下，全球的贸易增长和P增长关系密切，全球贸易增速一般是P增速的2倍，但是过去连续五年世界贸易增速都低于P增速，全球的储蓄率超过投资率。要让投资储蓄平衡，就要降息，通过量化宽松将市场利率达到0附近以上，物价达到2%左右。去年四季度全球贸易增长开始上升，我认为这是转折点，贸易增长将再次超过P增长。那么出口上升到底是美国、欧洲、日本拉动的还是靠中国拉动的，也至关重要。如果全球投资上升，是因为美国、欧洲、日本开始加杠杆了，消费开始上升，全球出口上升，那么中国的出口增长就有可持续性。如果是因为中国推进结构性后，大商品价格上升，大原材料进口增加，带动了资源出口上升，从而引起贸易的上升，那么一旦中国经济下行，全球的出口就下来了。IMF认为，中国的供给侧结构性加上发达国家的经济复苏，共同带动了这轮出口的上升。
库存在缓慢减少，同时出口有一定的韧性，出口增速好于预期，这是解释当前中国经济还不错的重要原因。库存这个因素是一个短期因素，出口因素带有一定的周期性及不确定性。
根据菲利普斯曲线,失业率与通货膨胀存在一种交替关系，当通货膨胀率高时，失业率低；通货膨胀率低时，失业率高。而过去五年世界的失业率都在回落，低失业率却没有带来物价上升、工资增加，我认为这是因为人工智能代替了一些低端劳动力，因此我对世界经济不悲观，世界经济对中国经济有一定的拉动作用。
大家都认为中国和美国、欧洲一样也有一个投资周期，我认为还应考虑政策周期、房地产周期、设备投资周期以及库存周期。首先来看政策周期，其主要体现在两方面。一个是近五年来基础设施建设力度加强，目前基建项目大量在市县两级，以功能性基建项目居多，比如教育、医疗、文化、环保、垃圾处理、污水处理、地下管廊等项目。市县两级有事权，但没有财权，其融资问题亟待解决。一部分基建资金来源于当地小银行的支持，如果购买服务中断，加上宏观去杠杆及规范银行同业业务，那么中小银行面临的风险是比较大的。另一个是开发区机制。通过新建开发区将土地卖出，招商引资开发房地产，从而将行业价格拉动起来。
关于房地产周期。现在在房地产价格上升，大家认为一二线城市房地产很火，我认为这是虚假繁荣。因为三去一降一补的过程即货币化的过程，去年有一半棚户区全部实现了货币化安置，大量的当地库存房地产几乎全部消化，因此给市场一个错觉，认为房子库存没了必须马上供地，这种需求实际上并不完全真实。房地产投资还是要往下降的。
再来看这种背景下的设备投资周期。回想1998年、1999年及2000年进行的国有企业，连续三年制造业投资出现负增长。此后随着我国加入世界贸易组织，一系列行业开始，大部分投资就开始恢复，制造业投资增幅有的年份能高达50%。目前这一轮经济出清，制造业资本存量的增幅现在是10%，比1998年那一轮高得多，但是1998年制造业增长速度是12%～16%，现在是6%。因此，我认为中国的制造业还没有完全出清，要用新常态的逻辑、结构调整的观念来看当前的经济。
如今正在去杠杆，货币是要适度紧缩的，在杠杆稳住后企业重新开始加杠杆，将是中国经济到底部的信号。
首先来看财政政策。目前财政部严格以购买服务名义违法举债，12大类基础设施建设不准购买服务，那么基础设施建设投资减掉预算拨付、民间投资，剩下的资金地方要负责任。未雨绸缪，让市县两级有发债的，可以卖掉一些类似MBS的资产，靠融资继续开展基建。
再来看货币政策。目前来看货币政策将继续维持稳健中性，这个大趋向不会变。隔夜市场利率有可能回到4月份监管加强之前的水平，但会高于去年的8月份和今年3月份的利率水平，通过公开市场操作将市场利率维持在目前2.5%的水平。此外，目前大量中小银行面临一些困难，可以考虑将存款准备金降至8%，如果部分中小银行仍然存在资金缺口，那么可以运用一些清算工具进行市场化出清。出口机制效应未来可能变弱，此时维持必要的基础设施建设以防范房地产投资大规模收缩，这也是必要的政策选项。
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