投资要点:
公司7月31日发布2015半年报。报告期内实现营业收入208.35亿元,同比增长17.69%;利润总额6.47亿元,同比增长11.56%;归属净利润5.27亿元,同比增长16.3%,扣非净利润4.73亿元,同比增长22.55%。2014年上半年公司摊薄每股收益0.129元,净资产收益率5.57%;每股经营性现金流0.241元。公司同时公告因筹划重大事项,自7月31日起停牌。
简评和投资。
公司2015上半年业绩保持稳定增长,年初以来仅涨18%,远弱于板块(商贸指数涨42%);目前10.12元股价和412亿市值对应15年0.9倍PS,为价值投资佳品。同时,公司电商转型和供应链建设不断深化,值得持续关注。
电商业务,公司上半年(A)O2O一期工程5月7日上线,二期工程预计将于9月1日上线。(B)在2014年科技新品应用基础上,向全国大区推出自助购物、自动收银、自动会员注册系统、自助查价,提升门店顾客科技体验感,同时为更多应用科技新品做好准备。(C)永辉钱包等新支付模式也将积极推广。(D)供应链效率方面,成立11个B2B贸易商行,全国集中订单管理,提供订单处理的准确性和效率。
公司上半年新开门店23家,关闭门店2家,净增营业面积25.05万平米。截至2015年6月底,公司总门店数351家(已剔除关闭上述2店),总营业面积333.85万平米,单店面积9511平米;已签约未开业门店达183家,合计201.54万平米。
公司上半年收入增长17.69%,主要来自外延增量,同店增长0.36%,同比减少5.15个百分点。综合毛利率增加0.45个百分点,服装提升较多,生鲜及食品基本持平。分品类看,生鲜、食品和服装分别同比增15%、20%和4%。上半年销售管理费用率增加0.61个百分点,主要来自人工费用;财务费用大幅减少2826万元,收入稳定增长及毛利率提升抵消费用率的增加,最终上半年归属净利增长16.3%至5.27亿元,扣非净利润增长22.55%。
维持对公司的判断。公司是零售行业稀缺的兼备成长、电商转型和经营能力提升潜质的标的。2014年以来由之前的注重“规模和品牌”逐渐向两个方向战略转型:其一是以供应链管理和商品经营为核心,现代物流体系和信息系统为支撑的供应链体系,其二是线上线下融合、差异化协同的销售渠道为形式。我们认同公司的这一战略格局观,且无论核心还是形式,公司均在加速构建和布局,关键这些背后,一直都有民营体制下的有效激励和灵活运营机制的保障,能够使其集聚人才、培养人才,支持战略的有力执行。公司战略转型,布局加速,面对实体零售和电商竞争的护城河将越来越深,我们坚定看好公司未来(来自加强供应链建设、积极推进电商、与同业战略合作完善区域布局)。
略调整盈利预测。预计2015-2017年收入各为442亿元、540亿元和640亿元,同比增长20.3%、22.14%和18.51%,净利润各为10.12亿元、12.16亿元和14.95亿元,同比增长18.82%、20.18%和22.94%,EPS为0.25元、0.30元和0.37元。公司目前市值412亿元,对应2015年动态PE约40倍、PS约0.91倍,考虑到公司未来面向全国的更大成长空间,有望实现20%左右的收入和利润复合增长,给以目标价21.73元(对应2015年2倍PS),维持“买入”评级。
风险和不确定性。跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;电商业务发展的不确定性;激励机制改善的不确定性。
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